太平洋证券：维持海天味业(603288SH)“增长”评级

　　太平洋证券：维持海天味业(603288SH)“增长”评级 目标价120元智通财经APP获悉，安闲洋证券宣布磋议陈述称，保持海天味业(603288.SH)“增加”评级，估计21-23年的收入增速区别为11%/16%/16%;净利润增速区别为9%/21%/20%;对应EPS为1.66/2/3.39。思索功绩连续安靖增加以及龙头的估值溢价，遵从22年的EPS给60倍PE，宗旨价120元。

　　事务：海天味业宣布2021年年中报，上半年告终营收、归母净利润、归母扣非净利润区别为123.32亿元、33.53亿元、32.50亿元，同比增6.36%、3.07%、2.67%。Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润区别为51.74、13.99、13.55亿元，同比-9.39%、-14.68%、-15%。

　　上半年告终营收123.32亿元，同比增6.36%(Q1：+21.65%;Q2：-9.39%)，单季度收入为上市以后初次下滑，一是客岁同期基数较高，二是社区团购冲锋古代渠道，三是需求相对疲软。单二季度来看，1)分产物：酱油、调味酱、蚝油收入区别-7.20%、-8.66%、-7.06%，下滑水准相对均匀;

　　2)分区域：合座区域展现略差，此中北部区域收入下滑最为紧要，同比减14.15%，西部区域、中部区域和东部区域收入下滑幅度相对较低，区别-4.82%、-8.10%、-7.1%;

　　3)经销商数目：上半年公司净增经销商356家，此中Q1净增284家、Q2净增72家，开辟进度略有放缓。

　　2)司帐法例改动，促销不再计入用度而是冲抵收入(客岁同期费率0.87pct)。上半年岁月用度率7.52%，同比减2.25pct，毛销差33.84%，同比减1.64pct，首要是发卖用度转折较大(-1.99pct)，广告费率降低1.48pct。上半年净利率27.19%，同比减0.87pct，正在本钱压力及同时控费下，净利率仍旧崭露下滑。Q2来看毛利率37.06%，同比减2.9pct，出处肖似;岁月用度率转折不大，此中发卖用度率5.16%(同比增0.95pct)，出处肖似，财政用度率-2.99%(同比减1.1pct)，与存款补充相合，Q2净利率27.04%，同比减1.68pct。

　　公司制订21年准备营收264.4亿/利润75.6亿，同比增16%、18%，此中毛利率41.64%，同比降低0.53pct，首要是思索到大豆等原资料本钱上行等要素。思索到上半年数据，倒推下半年收入、利润增速为26%、33%，该行以为正在消费疲软的大配景下，公司压力略大。

　　下半年1)收入端：跟着消费慢慢企稳，下半年收入增速希望环比改革，告终正增加;2)利润端：下半年估计大豆本钱处于高位，本钱压力仍正在，控费下利润增速希望跟收入增速持平。

　　2019-2023年为公司三五准备的五年，公司将正在品类、渠道上不停发力，对峙做好调味品，力求两位数增加。1)品类：进一步打制酱油、蚝油、黄豆酱三大主旨品类的商场领先上风，酱油高端产物占比希望由现正在的40%晋升至50%，做大蚝油体量，强化黄豆酱新商场造就，同时着重醋、料酒等新品类研发和造就;

　　2)渠道：织厚渠道搜集，强化对三四线都市空缺和懦弱商场拓荒，鞭策收入稳步增加。遵循公司“三五”筹办的筹办增加宗旨，2019-2023年的收入、利润将连结两位数以上复合增加。思索组织升级和产物量价空间、公司渠道深化发达，该行决断“三五”筹办告终的概率较高，不停长远看好。

　　海天味业依靠品牌、渠道、品类和界限的非常上风，护城河连续拓宽，受益于荟萃度晋升盈余、消费升级盈余、界限盈余、管制盈余等方面，公司异日仍将保持连续、保守的增加，长远来看“三五”筹办希望顺手地告终。但短期消费疲软大配景下，公司收入利润承压。

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