全球大宗商品交易格局和我国大宗商品交易现状

　　全球大宗商品交易格局和我国大宗商品交易现状环球大宗商品生意式样和我邦大宗商品生意近况摘要:一、闭系文献综述（一）外洋闭系文献大宗商品 （BulkStock）首要包含钢铁、有色金属、矿石、石油和大宗农产物 等。西方学者闭于大宗商品订价的功劳较众。Pindyck 和Rotemberg （1990）、Kaufmann（2004）、Krichene（2005）以及Edward （2006）等从物价、 一、闭系文献综述 （一）外洋闭系文献 大宗商品（BulkStock）首要包含钢铁、有色金属、矿石、石油和 大宗农产物等。西方学者闭于大宗商品订价的功劳较众。Pindyck Rotemberg（1990）、Kaufmann（2004）、Krichene（2005）以及Edward（2006）等从物价、利率和汇率等差别角度起程说明了大宗商 品价钱震动的传导机制和影响。Rosen 和Houser（2007）、Cheung Morin（2007）等就中邦工业成长和需求对大宗商品价钱的影响，举办了实证说明。 Gorton 和Rouwenhot（2006）觉察，大宗商品的收益率与其它金融 资产之间闭系性显着，颇受金融本钱青睐，往往成为其投资组合的重 要构成局限。 Phillips（2002）、Krippner（2005）、Epstein（2006）和 Palley（2007）等学者指出，金熔解是金融体系正在邦民经济中的位子 和影响不绝提拔的流程，利润获取形式加倍倚重金融业而非古板的商 品临盆和商业。Krugman（2008）、Hamilton（2009）等学者指出，新 兴商场邦度经济的迅疾延长，推进了大宗商品的价钱上涨，吸引了大 量的邦际金融本钱。 （二）邦内闭系文献 进入新世纪今后，大宗商品价钱接连走高，邦内闭系钻探功劳慢慢 增加。 首要凑集正在以下几个方面：一是中邦身分对大宗商品订价的影响， 如卢锋等（2009）；二是大宗商品价钱与中邦经济安闲题目，如汪云 甲（2002）和吴巧生等（2002）；三是大宗商品价钱震动对邦内物价 的影响，如史丹（2000）、王风云（2007）和张翼（2009）等；四是 我邦大宗商品的订价权缺失题目，如白明（2006）和唐衍伟等 （2006）。另外，刘晓梅（2004）、褚永（2007）、孙泽生和蒋帅都 （2009）等学者就铁矿石洽商、稀土出口、粮食进口和邦际油价的影 响等题目举办了体系说明，并提出了闭系策略创议。 近几年，邦内闭于大宗商品订价金熔解题目的钻探慢慢升温。周丽 娜（2007）、刘翔峰（2008）、李智、途思远（2009）、马及第 （2010）、吴冲锋（2010）、曾才生（2010）、史辰昱（2011）、张 雪莹、刘洪武（2012）、崔明（2012）以及吕福贞、施慧洪（2012） 等举办了有益的研究，为进一步长远钻探奠定了本原。 二、环球大宗商品生意式样 1998 年花旗银行并购了观光者集团，承继了后者旗下的商品生意 商Phibro。 2003 年，Phibro 获准从事商品现货生意，花旗集团成为美邦第一 家从事商品现货生意的银行控股公司。美邦的投行和金融集团通过参 股矿山、得到LME 的生意席位、限制LME 的交割库等等一系列操作手 段，炒作大宗商品牟取利润。跟着LME 的易手，摩根大通等机构商品 价钱利用讼事缠身，沃尔克原则的奉行，FICC 生意下滑，欧美投行纷 纷退出商品生意，后危害时期的大宗商品商场面对从头洗牌。 （一）金融本钱与现货资产 近年来，高盛、J．P 摩根、花旗、汇丰等邦际金融大鳄，通过各 种隐秘的代庖人基金，将洪量资金参加到了古板的铁矿石开采与畅达 周围，金融本钱根基限制了三大矿商，职掌着较大的话语权。从力拓 首要股东持股比例来看，汇丰银行占14．12％，JP 摩根占10．59％， 花旗集团占2．29％，而上述三大金融集团占必和必拓的股份分辩为 16．08％、11．62％和4．81％。以是，铁矿石洽商不单是矿山企业和 钢铁行业的博弈，金融本钱的列入使排场更为繁复。【1】 究竟上，欧美金融集团的现货商品远不止于此。以摩根大通为例， 2008 年并购了原贝尔斯登旗下的贝尔能源（BearEnergy），2009 年收 购了瑞银集团（UBS）正在加拿大的商品生意部分，2010 年购得苏格兰皇 家集团的金属仓储公司HenryBath。摩根斯坦利旗下的现货资产还包含 电厂、油汽船队、管道公司和物流企业等。2008 年金融危害今后，美 邦邦内对银行的大宗商品生意生意质疑之声慢慢走强，主流看法以为 银活动获取利润，往往会限制商品供应，展示优点冲突。 （二）LME 并购与交割列队 2012 年，摩根大通斥资2500 万英镑收购了环球曼氏金融 （MFGlobal）持有的伦敦金属生意所（LME）4．7％的股权，股权比重 增至10．9％，成为LME 的最大股东，逾越持股9．5％的高盛集团。 另外，高盛、摩根大通和大宗商品生意商嘉能可（Glencore）及托克 公司（Trafigura）收购了亨利巴斯集团（HenryBathGroup）和MITS （MetroInternationalTradeServices）等栈房运营商，这些仓储集团 具有相当数目的LME 交割栈房。个中，亨利巴斯具有77 个，MITS 下具有112个。一方面，高盛和嘉能可等机构囤积金属现货；另一方 面，诈欺LME 的最小出货法则，有心拉长提货企业的列队期间，赚取 洪量房钱。【2】 目前，LME 正在环球具有700 众家认证栈房。嘉能可位于荷兰弗利辛 恩港（Vlissingen）的仓储子公司PacoriniMetals 和高盛集团位于美 邦底特律的仓储子公司MITS 的最长列队期间分辩到达了创记录的748 天和683 天。高盛和嘉能可的做法，遭到了波音和适口可乐等创制业 集团的抵制和告状。2012 腊尾，港交所告捷收购了LME，起初开端解 决列队题目，拟定了新的出货法则，并撤除了局限认证栈房。面临各 界的质疑和诉讼，高盛和摩根大通均无意出售旗下的金属仓储生意。 （三）沃尔克法则与FICC 生意 FICC 生意，即FixedincomeCurrencies＆Commodities，平日译作 “固定收益证券、货泉及商品期货”生意，固定收益证券是指持券人 可能正在特定的期间内得到固定的收益，并预知得到收益的数目和期间 等事项。 FICC 生意首要通过做市生意，代庖客户践诺信用产物、利率产 品、按揭产物、外汇和商品的生意，或者直接动作敌手生意方为客户 供应活动性。近年来，欧美投行的FICC 生意一度展现优异，假使正在危 机光阴还是逆势延长。以高盛为例，1998 年FICC 生意比重仅占买卖收 入的17％，到2007 年则逾越了70％。2013 年今后，FICC 生意有所下 滑，商品生意比重也大幅消重。 2014 月，沃尔克原则正式奉行，巴克莱银行和德意志银行等着名机构都无意减少FICC 生意或出售商品生意生意。摩根大通正在渐渐 退出实货生意的同时，仍极力于衍生品生意以及贵金属生意等古板大 宗商品生意，并于2013 年并购了瑞银集团旗下的大宗商品衍生品店头 生意生意。依照巴塞尔契约，对银行自营生意、衍生品和资产证券 化等生意的本钱请求大大升高，其本钱留存缓冲法则自2016 年起起初 践诺。后危害时期，大宗商品衍生品生意将受到节制，其成长前景存 正在必然变数。 总体来看，正在金熔解订价布景下，后危害时期大宗商品订价照旧与 实体经济有所背离。以石油为例，环球日均消费量亏折1 生意量逾越10亿桶。从环球来看，CBOT、LME 和NYMEX 等生意所仍掌 控着环球农产物、有色金属和能源的订价权，但东亚邦度的影响力日 益扩展。农产物生意方面，亚洲粮商“NOW”与“ABCD”四大粮商 的差异慢慢缩小。有色金属生意方面，2013 月，我邦台湾高雄成为亚洲第9 个获LME 认同的有色金属交割场所。2014 中邦银行成为LME的首个中邦会员。2013 年，广发证券并购了法邦投 行Natixis 正在伦敦的商品生意部分。2012 年今后，中邦工商银行继续 正在洽购南非程序银行正在伦敦的大宗商品和外汇生意。同时，邦内原油 期货和上海自贸区黄金邦际板也正正在经营之中，大宗商品订价的亚洲 音响慢慢巩固。 三、邦内大宗商品生意近况 （一）邦内期货商场维护加疾 近年来，邦内期货商场维护加疾。截止目前，上市种类总数已到达 42 只。个中，邦债期货正在终止18 年之后从头上市。跟着铁矿石长协定 价机制的瓦解，铁矿石指数订价、掉期生意、现货平台和期货合约等 金熔解展现办法先后展示。2013 年10 月，铁矿石期货登录大商所，再 加上螺纹钢、线材、焦炭、焦煤和热轧卷板先后上市，邦内钢铁资产 链闭系产物金熔解订价机制根基酿成。【3】 （二）信用证融资套现通行 信用证套现，即通过信用证结算形式进口大宗商品，变相套取低价 贷款。 因为美元信用证项下贷款利率仅有2％，相对付其它融资形式，即 使进口商品价钱小幅倒挂，也还是有利可图。境外里利差、邦民币升 值预期等身分，也使得境外热钱以商业融资的办法进入境内套利。棕 榈油、大豆、PTA、铜、锌、铁矿石和黄金等，是商业商较量青睐的进 口商品。套现融资的商业公司往往依照邦外里供求处境、价钱升跌和 策略蜕变情状，正在这几种商品之间挑选调剂。正在信贷策略收紧，邦民 币汇率升值，以及邦内大宗商品价钱接连上涨的情状下，信用证套现 融资往往大行其道。基于信用证融资的失实商业套取利差，晦气于人 民币汇率更改。同时，套取的洪量资金流入房地产商场，也影响了宏 观调控的效率。【4】 （三）金融危险累及实体经济 正在信用证套现融资形式之下，一朝邦民币贬值、房市低迷和邦内大 宗商品价钱暴跌等行情展示，就恐怕激发信贷危险，对实体经济酿成 障碍。比如，浙江绍兴等地的局限纺织企业，惯于洪量进口PTA 融资 套现。2008 年，邦内PTA 价钱暴跌，上述企业资金链断裂，陷入崩溃 困局。2014 岁首的大豆进口违约变乱，就与大宗商品信用证融资策略 收紧相闭。 近年来，上海和广东乐从等地凑集展示了洪量钢贸信贷违约案件， 钢贸企业倒闭，银行坏账上升，钢贸融资危险通过保兑仓融资形式， 波及钢铁临盆企业，影响了地方经济成长，恶化了区域金融生态。目 前，反复抵质押等违规生意形式，正在煤炭、木料和水产商业等周围也 有所露出，信贷危险由长三角和广东向其它区域扩散，两产一单（矿 产、地产和仓单）生意成为金融危险众发周围。 （四）邦内黄金消费接连延长 2013 年，全邦黄金产量到达2982 吨，比2012 年延长4％。个中， 邦内黄金产量到达428．16 吨，相接7 年成为环球最大的黄金临盆 邦。2013 年，全邦黄金产消费量降至3756．1 吨，总价格逾越1700 美元。中邦黄金消费量初次冲破1000吨，超越印度位居全邦首位。受 欧美经济回暖以及环球黄金ETF 洪量减持等身分影响，2013 年全邦黄 金价钱大幅消重，年度均价由2012 年1668．82 美元／盎司的降至 1411．23 美元／盎司。【5】 中邦黄金协会的统计数据显示，2013 年邦内黄金消费量到达 1176．40 吨，增速高达41．36％。邦内住户洪量采办黄金，除了保值 避险和文明方面的身分除外，尚有利于分流外汇储存。目前，中邦央 行持有黄金储存1054 吨，总量居全邦第6 位，但占通盘外汇储存的 比重亏折2％，正在较低价位进口黄金，藏富于民，可能正在必然水准上对 冲外汇资产降价危险。另外，黄金现货管制的减少和上海自贸区黄金 生意所邦际板的推出，将对黄金进口和投资酿成支持，另日几年，邦 内黄金需求量还将仍旧正在较高秤谌。 四、对策创议 （一）赓续饱动期货商场维护2013 年，中邦商品期货生意所累计 成交商品期货合约18．68 亿手，同比延长38．9％，邦内生意量占全 球商品期货和期权生意量的46．13％，赓续位居环球首位，大商所、 上期所、郑商所和中金所成交量排列第11、第12、第13 和第19 从整个期货种类来看，邦内豆粕、菜粕、豆油和螺纹钢等商品期货成交量位居全邦前线。2013 月夜盘生意摊开今后，黄金白银成交量猛增。近年来上市的焦煤、铁矿石和玻璃等期货种类生意生动，取得 了雄伟告捷。下一步应尽早饱动原油期货上市，平抑中东原油的亚洲 溢价，升高我邦正在邦际能源商场上的话语权。同时，赓续饱动其它期 货新种类上市，优化期货交割库构造，教育期货中介机构，典范成长 场交际易商场，完备邦内大宗商品生意体例。 （二）渐渐完备FICC 生意链条FICC 生意首要包含本原性债务用具 （如债券、货泉商场用具）、构造型债务用具（按揭典质证券等）、 利率与信用衍生品、货泉和商品等系列金融产物和生意。因为闭系性 显着，固定收益债券及其衍生品、外汇和商品生意，组成了完美的 FICC 生意链条，成为繁荣邦度投资银行的紧张生意板块。与外洋太过 革新差别，邦内的FICC 生意链条还不敷完备。创议渐渐减少证券公司 信用危险缓释用具（CRM）和外汇远期生意节制，应允条款成熟的证券 公司从事跨境衍生品生意，外现证券公司正在债券、外汇和大宗商品交 易等周围的做市生意性能，革新债券、利率、汇率及其系列衍生品， 渐渐扩展利率交换、邦债期货和黄金自买卖务，完备证券公司FICC 务链条，提拔邦内证券公司的竞赛力。（三）打制邦际化大型粮食集团永远今后，ADM、邦吉、嘉吉和途 易达孚四大粮商容身集团化的大运营形式，通过一系列跨邦投资和并 购整合，从农场、种植园、种子、化肥到运输、仓储和加工等众个环 节开端举办环球化构造，构修完美的资产链条，并连系期货生意，控 制着环球80％的粮食生意量。2011 年，中邦逾越美邦成为全邦最大的 农产物进口邦，邦内粮食自给率已亏折85％。面临厉苛寻事，邦内粮 食企业踊跃作为，发展了一系列并购行径。以中粮集团为例，正在邦内 整合了中谷、蒙牛和华粮等龙头企业，正在外洋控股了澳洲塔利糖业、 荷兰Nidera 和来宝农业等着名企业，资产链日趋完备。往后应再接再 厉，打制邦际化大型粮食集团，争取邦际粮食订价权，保卫我邦粮食 安闲。 （四）完备计谋物资收储机制近年来，邦内计谋物资收储的界限和 品种都有所扩展，但也展示了少少题目和缺陷，如2003 年的“中储棉 变乱”和2005 年的“邦储铜变乱”，教训弥足长远。目前，玉米、大 豆、棉花、油菜籽等农产物的且则收储策略，正在必然水准上扭曲了市 场价钱，加重了下逛加工企业义务。同时，受益者众为中央商业商， 农夫得益有限，踊跃性消重，种植面积萎缩。基于此，2014 年邦内启 动了东北和内蒙古大豆、新疆棉花倾向价钱补贴试点，农产物收储制 度将渐渐向直补田舍形式过渡。从金属收储来看，邦储局正在铜价低位 运转区间抄底告捷，通过收储融资铜升高了铜储存秤谌。往后，应进 一步完备稀土和有色金属等计谋物资的收储机制，并通过时货商场开 展套期保值，低重危险，升高收储企业的经济效益。 （五）化解大宗商品融资危险商业融资是邦际金融任事的紧张构成 局限，全全邦近80％的邦际商业采用了商业融资形式。2013 年邦内大 宗商品进口商业中，商业融资结算总额高达3 万亿元。个中，以套利 为宗旨，选取黄金、铜、铁矿石、大豆和棕榈油等大宗商品进口办法 实行的商业融资高达上千亿元邦民币。2013 月，邦度外汇管制局下发《闭于强化外汇资金流入管制相闭题目的报告》，收紧银行的信 用证融资生意，打压失实商业融资套利套汇。2014 岁首的大豆进口违 约变乱，即是上述策略奉行后的商场反响。为进一步挤压信用证融资 套利空间，创议赓续厉查信用证开立与交易的实正在商业布景。同时， 汲取钢贸坏账的闭系教训，对子保联贷、仓单质押和保兑仓融资等信 贷形式举办典范，有用限制供应链融资危险。 解释： 即来宝集团（Noble）、奥兰邦际（Olam）和丰益邦际 （Wilmar）。 即ADM、邦吉（Bunge）、嘉吉（Cargill）和途易达孚 （LouisDreyfus）。 全邦官方黄金储存前5 位分辩为美邦、德邦、IMF、意大利和法

　　一、闭系文献综述（一）外洋闭系文献大宗商品（BulkStock）首要包含钢铁、有色金属、矿石、石油和大宗农产物等。西方学者闭于大宗商品订价的功劳较众。Pindyck和Rotemberg（1990）、Kaufmann（2004）、Krichene（2005）以及Edward（2006）等从物价、