大宗商品投资时机已到 巴伦封面

　　大宗商品投资时机已到 巴伦封面大宗商品很少能激起投资者的兴奋心情，比拟马斯克和他的推文，铜玉米或者石油的价值变更显得乏味许众。但是，现时有三大重心让大宗商品重返投资者视野：通胀升温、正正在发作变更的中邦、以及天色变更日益得回更众眷注配景下化石燃料向其他能源的更改。

　　《巴伦周刊》一年曾提示过大宗商品的投资机缘，当时这类资产正从长达10年的熊市中苏醒。真相注明这一推断是无误的：2021年彭广博宗商品指数(Bloomberg Commodity Index)上涨了27%，是几十年来展现最好的一年。目前，上述三大投资重心仍未过期，石油等大宗商品和玉米等农产物000061)的价值或许会进一步上涨。但价值上涨意味着投资者必需留意拔取投资标的，由于影响大宗商品价值的身分以及裁夺投资者应当拔取哪些标的的身分往往是重叠的，但它们带来的短期和历久影响并不相同。

　　大宗商品常跟着通胀升温而上涨，是一种有用的对冲东西，而股市往往会因通胀下跌。

　　2000年10月30日至2022年1月4日彭广博宗商品指数和标普500走势比较

　　通货膨胀不断是近期很众经济和商场趋向的最大驱解缆分之一。最新数据显示，2021年12月份美邦消费者价值指数(CPI)同比大幅上升7%。美联储昨年12月招认，通胀确实会正在一段功夫内赓续上升，而不是权且外象，相合美联储加息的预期也正在升温。固然奥密克戎来袭，但环球各邦正连忙从之前疫情时期的停产停工克复平常，正在家庭用品、企业营谋、市政项目和各式临盆所需的大宗商品范畴都存正在被制止的需求。而与此同时，很众大宗商品供应不够，再加上供应链题目，价值上涨可能说是料思中的。

　　历久以后，每当通胀加剧股市摇动时，必要对冲通胀危急的投资者就会转向大宗商品。这属于一种“要是无法击败他们，那就列入他们”的政策：要是通胀上升，大宗商品价值平淡也会上涨，于是即使某些投资的回报不高，但投资组合中的一局限也会因通胀而受益。能源期货美邦通胀的联系性最高，但是从历久角度来看，农业、牲畜和工业金属都和通胀是正联系的。摩根大通(J.P. Morgan)称，自2000年以后，彭广博宗商品指数的月度同比回报率与美邦CPI数据的联系性高达76%。此刻咱们看到的通胀是由机合性身分驱动的，这些身分正正在改观经济、贸易和全面人的存在形式。

　　“绿色通胀”(Greenflation)是推进通胀的另一个身分，这一身分利好朝绿色能源转型所需的大宗商品：用于数字产物的铜，用于电池的锂，用于修制太阳能000591)电池板和风力涡轮机的铝，和用于临盆干净燃料的钴。目前有越来越众的公司和政府正正在同意企图，省略或放弃煤炭、石油和自然气等化石燃料的运用。

　　这些企图是很众公司和邦度仍旧同意的实行碳中和或净零目的的根源，这些企图耗资壮大，耗时数十年，将改观很众大宗商品的供需情状。

　　固然从广义上来说通胀是投资大宗商品的一个道理，但因为少少大宗商品价值仍旧大幅上涨，于是投资者正在拔取标的时要更有针对性。

　　中邦经济的壮健情状是裁夺大宗商品价值走势最大的身分之一，是大宗商品超等周期的合键驱解缆分，由于中邦连忙的都市化、金融紧急后的刺激手段和急迅的经济增加创设了壮大的需求。现正在，中邦经济的增加越发趋于平缓，政府勉力于发达更均衡、更有弹性的经济，不再为了探索增加而增加。

　　好比说，恒大等大型房企呈现活动性题目后，中邦政府加大了对房地产行业的监禁，少少投资者忧虑这或许会给经济增加带来拖累。

　　摩根大环球大宗商品磋议主管娜塔莎·卡内娃(Natasha Kaneva)说：“正在工业化后，是占环球金属需求55%的中邦的经济增速正正在趋于平缓。”

　　但是从历久角度来看，来自中邦的需求仍将是一大推进力。中邦房地产商场占环球铜需求的30%，这意味着短期内铜价或许不会进一步上涨。但正在中邦发达绿色手艺之际，金属（更加是铜）的历久前景仍会至极不错。

　　中邦政府企图正在2060年前实行碳中和，这一更改将耗时数年，对用于电动汽车的工业金属来说一个利好。目前正在中邦发售的汽车中，惟有五分之一是电动汽车（好比电池、插电式或同化动力汽车），而欧洲的这一比例为40%。卡内娃说，到2026年之后，电动汽车的需求或许才会与古代汽车的需求相对抗。正在中邦进一步饱动能源转型、房地产行业企稳之前，短期内工业金属或许不是抗击通胀或抬高回报的最佳拔取。

　　目前有三个身分正正在影响能源价值：短期内燃料缺乏；可再生能源的历久发达趋向；企业和投资者越来越珍重境况、社会和管制(ESG)题目。

　　这三个身分是彼此联系的。为了正在2060年前实行碳中和的目的，昨年中邦限电曾导致电力缺乏，加剧了价值上涨。与此同时，欧洲正面对燃料缺乏，本年冬季或许停电，来历之一是欧洲越来越依赖风能，而过去一年有风的日子并不众。

　　正在美邦，取代能源供应不够，来历有两个：取代能源需求大幅弥补；大型大宗商品公司众年来对其营业投资不够，形成石油和铜等古代大宗商品的缺乏。供应不够创设了价值上涨的境况。跟着环球各地的企业和各邦加大正在可再生能源、脱碳和让兴办越发节能等范畴的投资，估计供应缺乏外象将赓续存正在。

　　投资者还抬高了对公司贸易动作的珍重，导致大宗商品的开采变得更难，加剧了供应缺乏。矿业公司力拓之前为了开采铁矿石而炸毁了澳大利亚具有46000年史册的土著遗址，该公司首席践诺官让·赛巴斯提安-雅克(Jean-Sébastien Jacques)和其他高管受到打击后被迫解职。其余，Calvert ESG高级磋议了解师苏莱曼·萨利姆(Suleyman Saleem)称，环球最好的铜矿已被开采，剩下矿区的开采受到ESG的范围。

　　这些寻事导致能源和矿业公司不肯为大型项目拨款，也不肯跟着需求的弥补而抬高产量，它们把众余的现金用来回购股票或抬高股息，加剧了供应缺乏。全面这些都声明，历久来看大宗商品价值会走高。为稳定洋601099)投资管制公司(Pimco)管制190亿美元大宗商品和众元资产政策、同时控制Pimco CommodityRealReturn Strategy (PCRAX)基金司理的尼古拉斯·约翰逊(Nicholas Johnson)说：“能源转型是推进大宗商品价值上涨的另一个主要身分。”

　　能源价值上涨也将推进少少农产物价值上涨。农夫用石油来驱动延宕机和其他农业设置，用化石燃料来创设化肥。这些能源进入本钱越高，农夫就越有或许省略种植或抬高价值，从而导致玉米、大豆小麦等大宗商品的价值上涨。

　　目前另有少少更大的趋向为农产物价值的大幅上涨创设了前提。投资管制公司Nuveen旗下直接投资农田的Westchester的总裁兼首席践诺官马丁·戴维斯(Martin Davies)说，从2014年到2021年，美邦素食者的数目增加了500%，他们对豆类、大豆以及坚果和牛油果等取代卵白质的需求大幅上升。他还称，加州、俄勒冈州和华盛顿等州的低碳燃料圭表将推进用于生物燃料的大豆和甘蔗的需求弥补。

　　天色变更令异常气候的呈现越来越一再，而异常气候是农产物价值摇动的合键身分，投资者不得无须10年而不是30年的均匀值来重修他们的投资模子。戴维斯称，这突显了具有众种农产物投资的须要性，众样化将确保投资不会受到地动、龙卷风或监禁变更等简单身分太大的影响。

　　从手艺面来看，目前大家半大宗商品处于“现货溢价”状况，兴味是一种大宗商品他日的价值低于现时的价值。现货溢价平淡是短暂外象，但少少投资者估计这种状况将连接下去，出格是正在能源商场，这响应出能源转型、供应缺乏和投资不够等题目。

　　约翰逊说：“这与10年前或20年前的超等周期至极区别，当时油价是85美元，但没人晓畅下一桶石油会从哪里来，是以人们估计油价会上涨。”此刻，美邦页岩油产量大增意味着美邦可能轻松弥补能源供应，而向可再生能源的发达意味着能源价值正在历久内将会走低。

　　约翰逊和其他基金司理爱好“现货溢价”这种外象，由于无需价值上涨他们就可能把一张期货合约转换为另一个合约来得回有吸引力的“转仓收益”(roll yield)。彭博商品指数的均匀转仓收益率率约为3.3%。

　　投资大宗商品必要主动出击。起初，市道上两个合键的大宗商品指数分歧很大，标普GSCI大宗商品指数(S&P GSCI Commodity Index)中约50%是能源，而彭广博宗商品指数中三分之一是能源，三分之一是金属，其余三分之一是其他大宗商品。

　　但这两个指数都没有纳入少少目前最有前景的大宗商品。晨星(Morningstar)高级磋议了解师鲍比·布鲁(Bobby Blue)说：“他日几年，锂、铜和锡这些电气化一定的金属的需求将大幅增加，但它们正在这两只指数中并不常睹，优良的主动型大宗商品基金司理可能像稳定洋投资管制公司那样做非指数投资。目前投资这些金属的人还不众，投资者可能通过主动型基金接触到它们，而大宗商品指数做不到这一点。”

　　寻找一只主动管制型基金并不像看上去那么容易。晨星追踪的大家半以大宗商品为导向的配合基金都是量化的，运用的是策动机模子，好比依照期货合约的订价来寻找最佳贸易，并愚弄区别限期的期货合约之间的套利机缘。布鲁称，主动型基金司理则会依照宏观趋向和根基面评估更好地出现机会，从而更好地捉住工业金属和碳商场的“壮大机会”。

　　布鲁最爱好的投资标的之一也是周围最大的标的之一——Pimco CommodityRealReturn Strategy(PCRAX)。晨星的数据显示，该基金过去三年的均匀年回报率贴近14%，高出91%的同类基金。以尼古拉斯·约翰逊(Nicholas Johnson)为首的基金司理们正在大宗商品期货中寻找相对价格，以创设高于指数的回报。

　　约翰逊眷注的是正在环球脱碳过程中受益的大宗商品。锂和钴正在这一过程中的需求会很大，但它们的活动性较差，于是约翰逊合键投资加州和欧洲总量管制与排放贸易企图下创修的碳排放贸易商场。总量管制与排放贸易企图旨正在范围一家公司的碳排放量。

　　碳排放超量的公司必需从碳排放量少的公司采办卓殊许可。跟着各邦正正在为实行碳中和目的而勤恳，碳排放上限估计会降落，届时碳排放许可的供应将省略，从而推高碳排放价值。约翰逊称，投资者对这类碳贸易商场的兴味正正在升温，联系期货有或许会被纳入合键大宗商品指数。约翰逊还说：“要是你自负能源转型正正在实行，那么碳排放贸易商场是一个不错的拔取。”

　　正在更为古代的大宗商品中，约翰逊最看好石油。他称，固然正在2021年上涨之后油价处于高位，但因为转仓收益的存正在，石油仍是一个有吸引力的投资机缘。他目前眷注的一个危急是，通货膨胀或许会胁制需求，导致油价下跌。

　　周围5.07亿美元的Columbia Commodity Strategy (CCSAX)的基金司理押注的是大宗商品供需失衡和指数投资的不够之处，他们的政策助助该基金正在过去一年实行了33%的回报率，高出晨星跟踪的三分之二的同类基金。

　　该基金与基准指数的区别之处正在于它对期货弧线名望的拔取。指数合键由弧线前端的大宗商品合约构成，这些合约摇动性较大，好比说恶毒气候会导致农产物期货价值摇动。

　　Columbia Commodity Strategy的基金司理寻找的则是3到6个月的历久期货合约，用以对冲摇动性更大的短期合约。该基金首席基金司理马克·卡拉马泽尔(Marc Khalamayzer)说：“因为对冲压力，弧线后端的合约不只存正在差池订价的外象，摇动性也较小。”

　　过去一年，该基金还将其为所投资的期货合约持有的局限典质品实行了投资，个中一局限以超短、短限期贸易单据而不只仅是短期邦债的办法实行了投资，从而带来了少少卓殊回报。

　　跟着自然气供应的克复，卡拉马泽尔不断正在卖出自然气持仓；正在化肥价值触及高点后，他又把更众资金进入玉米等农产物。他说：“化肥价值上涨后农业种植的进入本钱将上升，别的，正在粮食需求照旧相对茂盛之际，能源举动一种临盆进入的需求也会呈现增加。”

　　卡拉马泽尔不太看很众数工业金属的短期前景，合键来历是中邦房地产商场放缓并出手把眷注点放正在其他资源上，这声明正在可意思的他日，即使工业金属行业不会萎缩，也不会再像过去那样增加。奥密克戎为大宗商品带来了更通常的危急，出格是要是欧洲的封闭扩张到更众地方的话，但卡拉马泽尔称，他会正在工业金属呈现摇动时寻找增持的机缘。

　　周围15亿美元的BlackRock Commodity Strategies (BCSAX)把资金均匀摆设给上述两只基金中的局限资产，于是回报率较低，2021年回报率为22%。但从历久角度来看，这种均匀摆设的政策更有用。晨星的数据显示，该基金过去三年的均匀回报率为12.8%，高于71%的同类基金。

　　固然推进本轮大宗商品上涨的力气看起来和前次不相同，但有一点没有变，那便是这种资产种别的摇动性还是较大，这也是投资者应当正在摆设时维持留意的来历，把大宗商品正在投资组合中的占比设正在5%到10%之间或许最符合。