中金 大宗商品：全球电价上涨 供应新风险

　　中金 大宗商品：全球电价上涨 供应新风险

　　正在《大宗商品：库存预期能否兑现？》中，咱们研究了气象、财富策略等要素对大宗商品供应的潜正在影响。玄月，环球煤炭、自然气价钱加快上行并传导到电力价钱，环球众地电力本钱抬升进一步影响了工业品本钱和分娩。本篇申诉中，咱们聚焦欧洲、印度和中邦墟市，研究了本地策略转移和电价上升对铝、锌、钢铁分娩本钱的影响，以及对

　　欧洲：依照BNEF，欧洲十个邦度均匀现货电力价钱抵达客岁同期的五倍水准至0.187欧元/千瓦时。截至目前，电价高企已形成欧洲电解铝、锌、镍铁、钢铁产生减产。因为欧友邦家以现货体例贸易电力，叠加冷冬预期(《拉尼娜或回归，墟市价钱怎么演绎？》)，咱们估计其电力价钱将正在冬季支持高位。

　　印度：依照印度重心电力局截止10月18日的数据，印度电厂煤炭可用天数已低至4天，而2020年和2019年同期这一数据差别为18天和10天。9月下旬，印度矿业协同会称煤炭供应趋紧，大无数铝厂自备电厂煤炭库存已抵达最低水准，假若煤炭供应没有还原，到10月底印度电解铝厂或者不得不减产。

　　中邦：邦内墟市，因为煤炭价钱神速上涨，燃煤电厂损失，10月11日，邦度发改委揭晓有序摊开燃煤发电电量上钩电价闭照，个中将燃煤发电墟市贸易价钱浮动规模增添为上下浮动规则上均不高出20%，高耗能企业墟市贸易电价不受上浮20%限定。依照依然布告地域电费价钱上浮区间，咱们预估高耗能企业电价或者上浮20%~50%。别的，探究到12月至来岁5月都是枯水季，咱们估计云南地域电力危急仍将陆续。

　　铝：玄月份，邦内纯碱价钱上涨88%，推高氧化铝本钱；叠加海外氧化铝厂变乱后短期复产绝望，海运氧化铝价钱连接拉涨。能耗本钱方面，玄月动力煤现货价钱简直翻倍，明显抬升具有自备电厂的电解铝厂本钱；基于发改委揭晓的燃煤发电浮动电价策略，应用公网电力的电解铝本钱同样大幅抬升。咱们算计得出，浮动电价下应用公网电力的铝厂和有自备电厂铝厂的现金本钱简直持平，利润缩窄。海外墟市，咱们以为应亲热体贴来自欧洲和印度的潜正在提供省略危急。欧洲电解铝供应占环球总量11%，按其现货电力价钱算计，吨铝电费本钱比拟客岁同期扩充2250欧元，叠加氧化铝价钱上涨，高电价下电解铝厂外面上依然浮现损失。而印度电解铝供应占环球总量5%，而且根本仰赖火电。假若其邦内电厂库存支持低位无法获得添补，咱们以为本地电解铝企业仍有减产危急。

　　锌：鉴于欧洲电价神速上涨，Nyrstar和嘉能可差别发布旗下欧洲锌冶炼厂错峰分娩。咱们依据目前欧洲均匀电费算计，海外每吨精粹锌电费本钱比拟客岁同期扩充615欧元，探究到2021年度长协TC为159美元/吨而现货TC正在80美元/吨，采购现货锌精矿的冶炼厂面对更大损失。欧洲精粹锌产量占环球产量17%，若减产连接伸张，咱们以为应体贴是否将影响现货锌精矿TC上移。

　　钢铁：受能源价钱高企影响，总部位于卢森堡的钢铁公司安塞乐米塔尔已肯定对其位于意大利和西班牙的电炉钢厂实行间歇停产。以电炉分娩螺纹钢吨钢耗电550千瓦时算计，每吨钢分娩的电力本钱比拟客岁同期扩充84欧元把握。据天下钢协，2019年欧洲粗钢占环球粗钢产量12%，个中电炉钢的占比约为45%，高于环球28.4%的电弧炉占比水准。

　　：电价上浮对的直接影响较小，但因为能源供应偏紧，邦际自然气价钱大幅上涨，传导至下逛化肥价钱神速攀升。咱们估计化肥价钱快速上涨或者给农夫种粮主动性带来必定影响，若氮肥价钱陆续上涨，或将导致美邦来岁春播玉米种植面积下滑。邦内方面，能源价钱上涨导致肥料分娩也受到必定影响，叠加冷冬预期，有或者影响农夫冬小麦种粮主动性。

　　玄月，环球煤炭、自然气价钱加快上行，电力本钱抬升进一步影响工业品分娩。本篇申诉中，咱们最先回忆了欧盟、印度和中邦这三大墟市的最新现状，并差别点评了电解铝、锌和钢铁的本钱转移。

　　因为欧友邦家以现货方式贸易电力，依据边际模子，其最终电力价钱与知足预期需求所需的边际燃料价钱挂钩。当预期需求高出来自洁净能源的供适时，就必需应用化石燃料来替换，而这一源泉，也即是自然气，正在欧洲现货墟市的批发价钱迄今依然同比上涨250%。依照BNEF，欧洲十个邦度(如图1)均匀电价三季度较二季度翻倍，抵达客岁同期的五倍水准至0.187欧元/千瓦时。截至目前，电价高企已形成欧洲电解铝、锌、镍生铁、钢铁产生减产。

　　欧洲有色金属行业协会正在致欧盟委员会的一封信中提到说“电价上涨依然导致限电，并或者导致咱们的行业进一步迁往外洋，假若不处分欧洲题目。咱们担忧，假若电力仍旧过于腾贵，它将抑低工业电气化行为脱碳途径的动力，从而毁坏欧盟的绿色答应方向。”[1]该协会成员征求工业企业Glencore和Nyrstar，他们试图与本地政府计划，争取正在电力价钱方面获得助助[2]。不过因为欧友邦家以现货方式贸易电力，咱们估计正在冬季需求较高的时节，本地电费价钱或者支持高位。

　　而印度，行为天下第二大煤炭进口邦，目前深受煤炭紧缺的题目困扰。依照印度重心电力局截止10月15日的数据，印度电厂煤炭可用天数已低至4天，2020年和2019年同期这一数据差别为18天和10天。印度工业企业自备电厂煤炭供应亏损时，能够接入群众电网，而印度70%的电力都来自煤炭，因为煤炭价钱上涨，印度能源贸易所9月份的均匀电价以及上涨63%。

　　邦内墟市，因为煤炭价钱神速上涨，燃煤电厂一般损失，10月11日，邦度发改委揭晓有序摊开燃煤发电电量上钩电价闭照[3]，个中将燃煤发电墟市贸易价钱浮动规模增添为上下浮动规则上均不高出20%，高耗能企业墟市贸易电价不受上浮20%限定。整体电费浮动仍需参考各个地方政府的闭照，依照依然布告的地域电费价钱上浮区间，咱们预估高耗能企业电价或者上浮20%~50%。别的，探究到12月至来岁5月都是枯水季，咱们估计云南地域电力危急仍将陆续。

　　除欧洲、印度和中邦，本年韩邦、印尼和巴西墟市电力价钱也浮现上涨，探究到电价涨幅、各个商品分娩单元能耗以及正在相应墟市中的产量份额，本篇申诉咱们依序研究了能源紧缺、电价上行的靠山下，邦外里铝、锌、钢铁的本钱转移，以及对农产物墟市的间接影响。

　　本年邦内电解铝产量经常受到“能耗双控”以及限电滋扰，玄月份之后，减量影响增添。加上河南洪水影响的产能，咱们估计本年省略的年产能约320万吨，而铝价抬升也刺激个别复产，估计有98万吨。别的，鉴于云南于12月至来岁5月将处于枯水季，咱们估计本地限电环境难有改革，本地已减产的产能短期内难以复产。

　　别的，本钱抬升压缩电解铝利润显然。玄月份，邦内纯碱价钱上涨88%，直接推高氧化铝本钱，氧化铝价钱上涨47%；叠加海外氧化铝厂变乱后短期复产绝望，海运氧化铝价钱连接拉涨。能耗本钱方面，玄月份动力煤现货价钱也简直翻倍，明显抬升具有自备电厂的电解铝厂本钱；同时探究到上周发改委揭晓的燃煤发电浮动电价策略，应用公网电力的电解铝本钱同样大幅抬升。依照咱们的本钱算计模子，氧化铝和电力，差别占电解铝现金本钱40%和45%，浮动电价下(图6虚线个别)，应用公网电力的铝厂和有自备电厂铝厂的现金本钱简直持平，电解铝厂利润缩窄，但每吨仍有3000元把握的利润。

　　海外墟市，咱们以为应亲热体贴来自欧洲和印度的潜正在提供省略危急。欧洲电解铝供应占环球总量11%。截止10月中旬，欧洲要紧邦度均匀电力现货价钱依然比客岁同期翻了五倍(BNEF)。依照IAI，欧洲电解铝分娩均匀电耗为15494千瓦时/吨，遵照该耗电量算计，电解铝企业吨铝电费本钱比拟客岁同期扩充2250欧元，叠加氧化铝价钱上涨，依照咱们的本钱估算，高电价下电解铝厂外面上依然浮现损失。荷兰铝分娩商Aldel(年产能11万吨原铝)已发布从10月11日出手暂停原铝分娩，起码到2022年头。

　　印度电解铝供应占环球总量5%，而且都配有自备电厂，大个别自备电厂也有自有煤矿或煤炭供应长单，但近期，其煤炭供应也受到滋扰。9月下旬，印度矿业协同会(FIMI)称煤炭供应趋紧[4]，大无数铝厂自备电厂煤炭库存已抵达十分低的水准，假若煤炭供应没有还原，到10月底印度电解铝厂或者不得不减产。大凡而言，煤炭供应亏损的环境下本地铝厂或者接入公网电力体例，但探究到印度电厂煤炭可用天数已低至4天，若其煤炭供应不行还原，咱们以为电解铝厂电力供应或者受到影响。

　　鉴于欧洲电价神速上涨，正在保加利亚，分娩商 KCM Plovdiv于8 月初因电价上涨发布其锌冶炼厂Plovdiv(年产能7.6万吨)停产10天，束缚层已致函精矿供应商，闭照他们，假若环境正在 9 月份没有改革，分娩将中断，精矿供应答应将被废除。玄月下旬，Nyrstar旗下位于荷兰的冶炼厂Boliden发布错峰减产。10月，Nyrstar发布其三家欧洲精粹锌冶炼厂(年产能合计约70万吨，)将减产50%，相当于影响环球锌产量2.5%水准，何时复产尚不确定。随后，发布旗下欧洲锌冶炼厂将实行错峰减产，其年产能合计80万吨，整体减产量尚未布告。

　　咱们依据目前欧洲均匀电费算计，锌冶炼厂每吨精粹锌电费本钱比拟客岁同期扩充615欧元，目前已有减产的欧洲锌冶炼厂通过错峰分娩的形式节俭电费本钱。冶炼厂收入方面，锌价上涨提拔冶炼厂free metal个别收入，况且目前海外升水仍旧上涨，探究到2021年度长协TC为159美元/吨而现货TC正在80美元/吨，采购现货锌精矿的冶炼厂面对更大损失危急。若减产连接伸张，咱们以为应体贴是否将影响现货锌精矿TC上移。

　　正在欧洲，电价高企也影响到了钢铁，极端是电炉钢的分娩。咱们看到，受能源价钱高企影响，总部位于卢森堡的钢铁公司安塞乐米塔尔已肯定对其位于意大利和西班牙的电炉钢厂实行间歇停产，长材分娩将受到影响。现时欧洲十邦均匀电价已涨至0.187欧元每千瓦时，较客岁同期上涨约5倍，以电炉螺纹钢吨钢耗电550千瓦时算计，每吨钢分娩的格外本钱大约正在84欧元把握。据资讯公司Kallanish报道[5]，安塞乐米塔尔将对每吨长材产物收取格外50欧元的用度。

　　据天下钢协(WorldSteel)，2019年欧洲粗钢产量约为2.17亿吨，占环球粗钢产量的12%，个中电炉钢的占比约为45%，高于环球28.4%的电弧炉水准。

　　邦际方面，近期能源供应偏紧，导致邦际自然气价钱大幅上涨，传导至下逛化肥价钱神速攀升。据美邦农业部数据，现时伊利诺伊州的玉米肥料本钱约为165美元/英亩，较客岁同期85-90美元/英亩，上涨约80%。化肥价钱快速上涨或将给农夫种粮主动性带来必定影响，咱们以为若氮肥价钱陆续上涨，或将导致美邦来岁春播玉米种植面积下滑。邦内方面，正在我邦能耗双控策略靠山下，肥料分娩亦受到必定影响。现时冬小麦清廉播种期，化肥对粮食增产进献率正在40%以上，极端是正在冷冬预期下，化肥价钱上涨或者影响农夫种粮主动性。

　　为了安靖农夫种粮收益，策略层面已增强对化肥墟市的宏观调控力度。9月24日，邦度发改委会同众部分揭晓《化肥保供稳价管事的闭照》，同时增添化肥铁途优惠运价规模，鼓舞化肥分娩畅通，维持农业分娩，扩充缓释肥料、水溶肥料等8个新型肥料种类享用铁途优惠运价。其它，正在近期的电价蜕变中，邦度繁荣蜕变委指出维系农业用电价钱安靖，各地要优先将低价电源用于保护农业用电，农业用电由电网企业保护供应。